一、引言
由于我国的金融市场起步较晚，它的发展路径、形成特点都与国外资本市场不同。同时，近几年的新冠肺炎疫情给各个行业都带来非常大的负面影响。新冠肺炎疫情期间，中国的股票市场面临着严峻的挑战。然而医药行业却在疫情之下迎来了对自身发展非常有利的市场。其在疫情下非但没有受到冲击，相反还为投资者带来了收益。疫情期间，人们对医疗服务和药品的需求大大超过供给，这也促进了医药板块股票的盈利率得到整体的提高。
二、调查方法
2.1文献分析法
本文使用文献分析法，查找对CAPM模型进行适用性实证研究和万得主板市场实证研究的相关文献，并对文献进行分类整理及分析。
2.2实证检验法
本文使用实证检验法，首先，对CAPM涉及到的因子进行分析; 其次，对各因子进行相关性检验；最后，对CAPM模型在万得主板市场中对股票收益率的解释能力进行实证研究，即适用性实证研究。
2.3对比分析法
本文使用对比分析法，对比分析根据CAPM模型计算的预期收益率与实际收益率来解释CAPM模型在中国股票市场的适用性。
三、CAPM实证研究:
3.1样本数据的选取
我们选取了万得主板中市值前20的主板制药行业的股票数据作为样本数据，分别选取2017年1月3 日至2021年12月31日期间的1217个交易日作为研究区间，并且以每日收益率进行实证研究。在进行实验时，选取的样本对实验结果的可靠性有重大的影响，我们选取理由如下：第一，这20只股票的价格稳定且合理。这样既可以保证上市股票收益率的稳定性，又确保了市场组合收益率计算的合理性。第二，这20个企业生产经营状况良好，并且市场交易活跃。第三，这些上市公司运作规范，近几年无重大违法违规。
另外，需要注意的是，本文所需数据来均自于Wind数据库。
3.2样板数据的计算
3.2.1 无风险利率
无风险利率 of return是指把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率。其主要由通货膨胀补偿率和资金时间价值两部分构成。任何资产在一定程度上都会有通货膨胀风险和违约风险。考虑到无风险利率的含义和我国资本市场的特点，我们选取了截至2022-04-22时中国10年期国债收益率作为无风险利率，其数值为2.88%。
3.2.2 风险溢酬
CAPM模型实证研究的关键点在于确定有效市场组合和计算市场组合收益率，本文采用几何平均收益率的方法计算市场组合收益率。而，市场风险溢价是指进行有一定风险的投资所要求的除无风险收益外的额外收益，风险越大，所要求的市场风险溢价就越高。换句话说风险溢酬为市场组合的风险与无风险利率之间的差。所以，风险溢酬可通过以下公式算出：
3.2.3 Bata系数
β系数反映资产对市场价格变化的敏感程度，利用β 值的不同对不同资产进行归类. 归类方法如下：当β<1时资产波动性小于市场价格波动性，投资该资产无法获取好的回报，但可帮助投资者降低产生亏损的概率，称为防御性资产；当β>1时资产的价格波动性大于市场的价格波动性，此时该资产会面临比市场更大的损失，称为进攻性资产；当β=1时表明购买该资产获得的收益率与市场收益率相同，即与市场有着相同的损失，因此称为中信资产。然而，风险校正系数的估计相当困难，通常的做法是根据资本市场同一行业内具有可比性公司的股票β值作为拟投资项目的风险校正系数。计算方法如下：
Unlevered beta =levered beta / (1 + (1-T) ´D/E)
式中，T为该公司的所得税税率，D/E为权益乘数。
除此之外，为了测量目标公司的整体风险，我们将行业平均Unlevered Beta重新代入个股debt-to-equity ratio得到Re-levered Beta.
3.2.4 CAPM模型数学表达式
CAPM模型是在风险资产期望收益均衡基础上的预测模型. 哈里·马科维茨于1952年在《证券组合选择》中提出均值—方差理论. 1964年Sharpe等在此基础上将其发展成CAPM模型，首次从理论上给出资产定价模型. CAPM 模型阐述把资产预期收益与预期风险之间的理论关系用线性关系表达，CAPM模型数学表达式为：
R=Rf+β×（Rm-Rf）
其中，式中，R 为预期收益率，Rf为无风险利率，Rm-Rf为市场风险溢酬。β为资产的系统风险系数，描述资产回报率对市场变动的敏感程度。CAPM模型方便之处在于其将繁琐的资产定价过程用简单的数学公式来表达出来。计算β系数方便投资者以其为依据对各项资产进行分类，实现对资产的最优配置[1]。
除此之外，为了规避所得税税率和无风险利率的历年变动对Alpha的影响，我们还做了Alpha对所得税税率和无风险利率的敏感性分析。通过Win数据库，我们可以查到中国10年期国债收益率在2017年至2021年的波动区间为2.6%-4%，企业所得税率一般为15%-25%，如下图所示：
参考文献
周芳, 张维, 周兵. 基于流动性风险的资本资产定价模型[J]. 中国管理科学, 2013,21(05): 1-7.
张矢的, 高明宇, 吴斌. 未充分分散投资下的资本资产定价模型: 基于中国A 股市场的实证检验[J]. 管理评论, 2014, 26(10): 24-37.