1.引言
东南亚国家联盟（东盟）是近年来发展迅猛的新兴经济体之一，具有良好的发展潜力，中国与东盟国家的政治、经济贸易合作越来越密切。泰国是在东盟国家中经济水平处于仅次于新加坡的第二梯队经济体，从二十世纪八九十年代起开始不断走向金融自由化。泰国的金融市场主要由银行主导，商业银行占据了大部分的市场份额，但近年来随着金融自由化的不断加深和推广，泰国的资本市场（主要包括股票市场、债券市场）获得了长足进步。
上个世纪六七十年代到八十年代，泰国以其独特的地理优势，政府积极推动出口导向型的工业化发展，泰国的制造业开始发展，到了八十年代，泰国实行金融自由化政策，泰国政府放宽了对国内金融市场的监管，鼓励外资进入股市，以促进国内资本市场的发展和扩张，鼓励金融市场开放，但这也成为了1997年亚洲金融危机的原因之一，这场金融危机也对泰国经济造成了严重的冲击。危机后泰国采取了一系列的经济和结构调整措施，以重振经济。近年来，泰国经济在逐步恢复，资本市场也得到了较大发展，不少投资者开始瞄准泰国资本市场的投资机会。
在本文后续小节中，首先阐述了泰国金融市场具有主导地位的银行业，然后按市场划分，分别阐述了泰国资本市场——股票市场、债券市场、外汇以及其他市场。
2.泰国的银行市场
泰国的金融市场是典型的银行主导型市场，银行是主要的间接融资渠道，是企业部门至关重要的资金来源。泰国的银行业始于十九世纪八九十年代，在泰国，商业银行主要由华人家族把控，有王室或军队控股，华人银行通过与军方建立政治互惠关系，限制了私营银行和外资银行的发展，从而巩固了银行集团的垄断地位，因此相较于外资银行，当地华人家族银行在泰国更受欢迎。泰国商业银行施行混业经营制，由泰国银行（bank of Thailand，BOT）监管，规模最大的四家全能银行（盘古银行、泰京银行、泰华农民银行、汇商银行）占据了三分之二的资产份额。
泰国早期施行的是封闭的金融政策，因此本土银行业便成为了泰国金融市场的主导力量。直至1939年，泰国才成立了属于政府的中央银行——国家银行局（后更名为泰国银行）。
20世纪80年代后期，泰国开始了金融自由化进程，泰国政府施行了包括放宽外汇管制、利率自由化、成立曼谷国际银行离岸设施（BIBF）等政策措施。例如，1989年、1990年陆续宣布取消一年期以上、一年期和一年期以下的存款利率9.5%的上限，使国内存款利率实现全面自由浮动，1992年又将储蓄存款利率12%的上限撤销，不仅如此还放松了对商业银行的限制，允许其扩展业务。1992年商业银行被允许作为经纪代理商出售政府债券、国营企业债券，还可以经营投资咨询服务。在泰国经济增长的“黄金十年”里，华人和政府主导的传统商业银行的主导地位仍然保持，而BIBF的利率优惠吸引了大量外资流入，这使得银行借贷规模迅速扩大。1994年泰国政府宣布向5家外资银行发放牌照，这表明由国内银行垄断的局面被打破，金融市场自由化程度获得了大幅提升。
1997年到来的亚洲金融危机对泰国银行业造成了巨大冲击。泰国银行业为填补国内融资缺口，借入大量外债，泰铢大幅贬值，造成了银行业遭受巨额损失，不良贷款率大幅增加，资产规模大幅缩减。在1997年至2000年期间，泰国银行业累计亏损高达7963亿泰铢。
在此之后泰国吸取了金融危机的教训，对国内银行业和整个金融系统进行系统性改革，完善金融制度，加强对流入资金的监管，消除投机漏洞，同时着力发展国内资本市场，从而提高泰国银行业的抗风险能力。2006年泰国关闭了BIBF，BIBF被认为是1997年亚洲金融危机中热钱流入泰国的主要渠道。近年来，随着泰国银行业的经营区域多元化，其对实体经济的投入逐渐下降，对经济增长的作用减弱。到2009年，银行的非利息收入已经占总收入的25%。
3.泰国的资本市场概述
除了银行业，泰国金融市场两大组成部分是债券市场和股票市场，它们是泰国直接融资的主要渠道，它们也是泰国资本市场的主要组成部分。泰国的股票市场和债券市场交易场所均为泰国证券交易所（Security Exchange of Thailand，SET）。此外泰国资本市场还包括衍生品交易市场、基金市场等。
对于资本市场监管，泰国证券监督管理委员会（SEC）是泰国资本市场的监管机构，负责制定相关法规和政策，以确保资本市场的公平发展和运营效率。SEC的职责包括监督、促进和发展泰国证券市场，并努力保持其长期稳定发展，同时提升泰国证券市场的国际竞争力。
4.泰国的股票市场
泰国股票市场由泰国证券交易所（Security Exchange of Thailand，SET）和另类投资市场（Market for Alternative Investment，MAI）组成，其中SET为主板市场，MAI为二板市场。泰国股票初级市场IPO或增发股票施行的是审批制，上市公司需要经过泰国证券交易委员会的审查和核准后才能在SET上市。泰国的二板市场——另类投资市场（MAI）成立于2003年，主要面向中小企业。
泰国证券市场相对于国际化和成熟度较高的新加坡证券市场来说，发展程度稍低，但具有较大的成长潜力。相比于银行业，泰国的股票市场发展较晚，泰国最早的股票交易所于1962年由私人合伙成立。然而，由于缺乏政府的支持、投资者对股市不甚了解而未能成功发展下去，最终导致交易所停止交易。在泰国第二个国家经济社会发展计划（1967-1971年）实行期间，政府确定这了建立证券市场的目标，为了实现这一目标，1974年泰国通过了证券交易所法，随后泰国主板市场——泰国证券交易所（SET）于1975年4月开始正式运营，从事与证券交易有关的业务，如票据交换、证券保管。
SET成立的最初十年里，股票交易规模较小，而到了二十世纪八九十年代金融自由化时期，股票市场开始快速发展，这一时期的SET指数总体呈上升趋势，尤其是在1993-1994年期间，SET指数急剧上升最高超过了1700点。
1997年亚洲金融危机的来临使泰国股市遭受重创，陷入了更深的衰退。泰国股市虽然在金融危机后有所复苏，但在危机后的一段时间内整体上仍然持续低迷。2007-2008年，全球经济危机蔓延，这不仅对泰国的支柱产业——出口业和旅游业打击严重，还对好不容易略显起色的股市造成了严重影响。次贷危机导致外国金融机构和企业陷入困境，全球金融市场持续动荡，国外投资者纷纷出售海外资产以回笼资金，这导致泰国金融市场出现了多次外资大量抛售股票的情况。仅2008年8月，外国投资者就在泰国股市净卖出了113.6亿泰铢的股票，到了2009年1月SET指数已经低于500点。
5.泰国的债券市场
在泰国的企业除了通过银行贷款、上市融资，还可以通过发行债券来融资。泰国债券市场的前身是泰国债券交易中心（Thai BDC），2005年更名为泰国债券交易协会（Thai BMA），是债券市场投资者的交易平台，是提供各种债券交易信息、具有较强自律性的债券交易管理机构。截至2020年底，泰国国内债券市场规模为141330亿泰铢。
泰国债券市场规模较小，泰国的股票市场规模是债券市场的5倍多。泰国的债券市场包括政府债券、企业债券和非居民发行的泰铢债券。政府债券又可分为政府债券、国库券、国有企业债券和国家机构债券。
泰国债券市场的历史可以追溯到1903年，当时泰国皇家政府向欧洲投资者发售，了100万英镑的债券，用于铁路项目的发展。随后，在1928年，泰国通过企业债权法，进一步规范了债券市场。直到1993年，泰国财政部发行了第一支国内政府债券，标志着泰国债券市场的正式诞生。早期的泰国债券市场规模较小，流动性较低，而且政府债券主要由商业银行持有。在金融自由化时期，泰国债券市场的发展也并不显著，这是因为政府在这一时期财政盈余较高，没有发行债券的需要，已有的债券市场上缺乏政府债券提供无风险利率，作为企业债券定价的基准。此外，在1992年证券交易法颁布之前，私营企业被禁止发行债券，也在一定程度上限制了债券市场的发展。
亚洲金融危机期间，泰国政府出于振作经济和挽救金融机构的需要，大量向外拨款，因此为了填补财政赤字，政府开始大量发行债券，这大大促进了泰国债券市场的发展。1997年，泰国发行了1915亿泰铢的储蓄债券，占当年债券发行总量的68.1%。可以说，在金融危机的背景下，泰国债券市场的被动崛起是必然的。
6.其他市场
衍生产品市场是进行金融衍生产品交易的市场，这些产品的价格取决于标的资产，包括货币、股票、债券、大宗商品或农产品等。衍生产品的主要目的是用于管理汇率、利率或标的资产价格波动的风险。泰国衍生品市场是泰国证券交易所（SET）根据《2003年期货法》于2004年成立，2013年更名为泰国期货交易所（Thailand Futures Exchange ，TFEX），TFEX的交易活动逐渐增加，吸引了越来越多的投资者参与，截至2020年底，泰国期货交易所交易量达到1.2亿份合同。
泰国的基金市场也有所发展，泰国的证券投资基金被称为共同基金，泰国证券投资基金业务起步较早，1975年泰国第一支封闭式共同基金叫做永盛基金，基金类型主要包括股票类共同基金和债权类共同基金。泰国的共同基金业小而精，泰国基金业绩良好主要得益于税制优惠，如不扣差额税收、减免长期基金的投资收入所得税等。
7.关于泰国金融市场的思考与展望
上文阐述了泰国金融市场的各个组成部分，以及在泰国经济发展早期、金融自由化时期、金融危机时期及后金融危机时期各个时期，泰国金融市场的发展历程。当前SET的上市公司数量不多，股票市场规模较小，流动性低，缺少机构投资者，股票市场价格效率低下，吴壁光（2013）的研究表明，2007-2011年泰国股票市场的股票市场价格多数没有效率，甚至是负效率的。而债券市场政府债券和公司债券市场规模和结构不平衡，债券品种缺乏多样化。
外部的冲击对泰国经济、金融的影响较大，尤其是银行业和股票市场，Apaitan等（2022）的研究也表明在全球不确定性加剧时，投资者会将资金从风险更高的新兴市场撤出，全球不确定性冲击对泰国股市的影响相当持久，持续了近15个季度。随着金融深化程度不断加深，泰国的金融结构也从银行主导型向市场主导型演变，但是金融深化政策措施采取不当（过猛或过轻的举措）可能会造成市场造成不利影响，1997年起源于泰国的亚洲金融危机就是一个例子，因此金融深化应当依据国情循序渐进地推进。同时要注意防范各种金融风险，对金融系统风险进行适当的管理。
随着泰国政府加大对基础设施建设的投资，相关行业如建筑、能源和交通将受益，金融科技、电子商务和旅游业等新兴产业也将成为投资热点。泰国股票市场、衍生品市场的发展有利于投资者分散风险，提高投资回报。加上泰国政府鼓励金融科技创新，提供更多的数字化金融服务，如移动支付、在线借贷和虚拟货币等，可以促进金融市场的发展。对外合作方面，泰国作为东盟主要经济体之一，将继续加强与其他国家的合作，特别是与中国的合作，中国是泰国最大的贸易伙伴之一，两国之间的合作将进一步增加贸易和投资机会。
需要注意的是，虽然泰国金融市场未来预期良好，投资者仍然需要密切关注市场动态和风险，做出合理的投资决策。
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