机构投资者对公司治理影响研究
一直以来，随着机构投资者在资本市场影响力的不断扩大，学术界和理论界掀起了对机构投资者参与公司治理的研究热潮。国外学者关于机构投资者参与公司治理的研究主要分为两个阶段，第一阶段是股东积极主义之前，西方发达国家资本市场股权比较分散，机构投资股东遵循的是“用脚投票”的华尔街规则，参与公司治理是一种消极被动的态度（Poter,1992）。第二阶段便是20实际80年代股东积极主义的兴起，随着机构投资者的不断发展壮大， 越来越多的学者从理论和实证研究发现机构投资者能够在公司治理发挥积极的作用。Mitsuru Mizun（2010）发现日本机构投资者很好的改善了公司治理，同时在公司价值方面也有积极的作用。Marion Hutchinson and Michael Seamer（2015）对澳大利亚机构投资者研究发现，机构投资者对公司的风险管理政策参加积极的作用。Cavagnaro等（2017）发现机构投资者可以通过增加投资官的报酬或分享所获收益，加强对公司的监督治理。Kang等（2018）研究了机构的监督有效性是否与其控股数量有关。最终发现从多个控股公司获得的信息优势和治理经验是机构进行有效监控的重要渠道。Claire Liu等（2020）利用机构投资者投资组合的外生冲击，发现机构投资者注意力分散会削弱董事会监督，对存在问题董事的公司治理结果的负面影响更强。与此同时，对冲基金作为公司治理的一股新兴力量，有着先天的公司治理优势。因此，对冲基金积极主义成为了近年来公司治理领域较为热门的研究课题。Simi Kedia等（2021）研究了机构投资者对冲基金积极主义者的倾向上的差异，以及这些差异如何影响对冲基金积极主义者的决策和结果。且当机构机构投资者对公司管理层不满时，他们会更支持对冲积极主义者对公司的干预。我国机构投资者不断发展壮大使我国企业股权结构“一股独大”的现象得到了很大的改善。不少学者也通过实证研究发现我国机构投资者在提升公司治理水平上发挥了积极重要的作用。陆瑶等（2012）研究发现，机构投资者的持股打击了被持股上市公司的违规行为，有助于公司治理的完善。史永东和王谨乐（2014）发现机构投资者更倾向于财务优良，治理有效的公司。李争光等（2015）发现机构投资者能够显著提高企业的会计稳健性，缓解公司的代理冲突，降低信息不对称程度，发挥积极的公司治理作用。机构投资者既是资本市场中的重要参与者，也是完善公司治理机制的重要主体。机构投资者有助于通过改善公司治理水平从而提升公司的信息披露质量，并证明了机构投资者的积极治理效应，发现机构投资者调研行为是其参与治理的方式之一（谭劲松和林雨晨，2016）。韩云（2017）基于代理视角发现降低代理成本可以增强机构投资者的积极监督作用，促使机构投资者参与公司治理。孔东民等（2019）从证券分析师评级出发，发现上市公司的治理水平越低，消息越不透明，则机构投资者对其证券分析师所颁布的评级越不信任。潘爱玲等（2021）从高管心理公平感知的视角出发，发现机构投资者可以预先识别高管薪酬外部不公平状态，从而对高溢价决策作出防范，对公司治理具有积极意义。
机构投资者对企业社会责任影响研究
“企业社会责任”（Corporate Social Responsibility, CSR）由美国学者奥利佛.谢尔顿于1924年首先提出:公司的经营，应该与产业内外各种人类需要的责任联系起来。这种思想冲击了“公司的责任就是为股东赚钱”这-传统的社会观念，广大学者开始研究机构投资者对企业社会责任的影响。但由于企业社会责任表现与机构投资者持股策略、行为受诸多因素影响，还有学者们选取的指标也不尽相同，因此学者所得出的结论都不一致。Tao Chen等（2019）发现更高的机构所有权和更集中的股东注意力都会促使公司经理采取更具社会责任感的政策。Alexander Dyck等（2019）通过对来自41个国家的公司的样本进行研究，认为机构投资者在全球范围内推动了更强大的公司级 E&S绩效，并且进一步解释了促使机构投资者推动企业社会责任的动机、原因和方式。Donald等（2006）、Kim等（2019）以及Simon（2019）的研究均发现机构投资者持股与企业社会责任之间存在正相关关系。然而，有些学者的研究认为，机构投资者对企业社会责任起到了抑制作用。Cheng等（2016）以及Cronqvist等（2017）的研究认为探索提高企业社会责任的财务成本不是以股东利益最大化为目标，必将不会得到机构投资者的支持。Barnea和Rubin（2010）研究认为企业社会责任与机构投资者持股之间是互相冲突的，企业社会责任可能会在不同股东之间造成冲突。近年来，随着我国机构投资者的蓬勃发展及社会责任意识的不断提高，国内学者们也开始对两者关系进行实证研究。王长义（2007）通过实证研究发现机构投资者作为股东能够参与到公司治理中来，影响企业的治理决策，影响企业社会责任的水平。段云、李菲（2014）从社会责任视角对QFII对A股市场上市公司持股偏好进行研究发现，QFII的持股策略会受到公司在员工和政府方面的企业社会责任表现影响，而企业社会责任表现对OFII持股策略的影响并是非独立的，QFII同时还会考虑其它财务因素。此外，冯照桢和宋林（2013）研究发现机构投资者持股与企业社会责任信息披露质量之间存在“U”型关系，而且机构投资者在非国有企业中发挥了更积极的公司治理作用。国内学者何丹等（2018）结合我国制度环境，探讨了压力敏感型和压力抵制型机构投资者对社会责任的作用。因经济、制度等发展的差异，使得我国机构投资者发展程度、公司治理水平等与成熟资本市场还存在一定的差距。一方面，机构投资者具备专业知识，且与上市公司内部人之间存在很大程度的关系与合谋（黎文靖和路晓燕，2015），因而具备更强的信息优势， 能够识别出企业履行社会责任是否能够带来企业价值的提升;另一方面，我国机构投资者又表现出持股比例总体偏低、投资期限较短（李维安，2013）等特征，因而可能缺乏影响企业社会责任投资的激励与意愿。
参考文献：
[1]Cronqvist H，YU F.Shaped by their daughters:executives，female socialization，and corporate social responsibility [J]. Journal of Financial Economics,2017,126(3):543-562.
[2]Cheng I H.Do managers do good with other people’s money?[R]. SSRN Working Paper,2013.
[3]Berne.A,Rubin.R.Doing les badly by doing good corporate social responsibility[R]. SSRN Working Paper,2010.
[4]史永东，王谨乐.中国机构投资者真的稳定市场了吗?[J].经济研究，2014（12）:100-112.
[5]李争光、赵西卜、曹丰、刘向强.机构投资者异质性与会计稳健性----来自中国上市公司的经验证据[J].南开管理评论，2015（3）：111-121.
[6]谭劲松，林雨晨.机构投资者对信息披露的治理效应----基于机构调研行为的证据[J].南开管理评论，2016（5）：115-126.
作者简介：
陈为（1998—），男，汉族，湖南怀化市人，学历：硕士，研究方向：金融统计，单位：长沙理工大学。
